钢材：估值处于低位，供需依然承压

　　从需求看，上半年钢材需求外强内弱、板强长弱，1-5月外需同比增长20.02%，内需同比下降4.14%；上半年螺纹周均表需206.4万吨，同比下降3.73%；热卷周均表需317.87万吨，同比增长1.71%。从国内需求看，房地产仍处于下行周期，基建弘扬一般，制造业需求处于高位但弘扬分化，工程机械、造船、风电需求捏续增长，汽车、家电、光伏等行业4月以来转弱明显，市集关于后期需求预期偏悲不雅。钢材出口仍处于高位，但关税政策影响冉冉从预期转向落地阶段，下半年出口濒临回落压力。

　　从供应端看，1-5月份粗钢及生铁产量同比鉴别下降1.7%和下降0.1%，其中5月粗钢和生铁日均产量鉴别为279.19万吨和239.08万吨，环比鉴别回落2.63%和回落1.18%。1-5月钢筋产量同比下降1.6%，中厚宽钢带产量同比增长4.8%。举座看尽管本年钢厂渊博时段看守利润，但分娩自律性增强，钢厂笔据盈利情况进行品种间分娩调遣的手艺也很强。假设全年粗钢产量压减4000万吨落地实施，则7-12月份粗钢日产将降至240万吨左右，较5月份日产减少约39万吨，当今政策实施仍有待不雅察。

　　从库存来看，五大品种、螺纹、热卷、中板、冷轧及非五大材库存同比鉴别下降23.78%、30.03%、17.76%、20.05%、7.28%和8.8%，库存全面处于低位水平，一方面反应出现时试验供需矛盾并不隆起，另一方面也显现市集渊博严慎的神色，低库存对钢价仍有较强支捏。

　　从资原来看，本年钢厂一直看守一定的利润空间，在很大程度上收成于煤焦端的让利。上半年铁矿石供应不足预期，下半年主流矿供应或将有所提速，焦煤供应或有所缩减，但高库存场所下供需宽松场所难改，下半年资本对钢价支捏依然不彊。

　　追溯来看，阅历上半年的价钱着落，当今的钢材价钱估值已处于历史低位，下半年钢价进一步着落的空间仍是有限。但同期下半年地产罅隙仍在捏续，基建难有明显回起飞间，制造业、出口需求高位有一定的回落压力，需求端举座穷乏亮点。供应端钢厂居品结构调理手艺较强，产量调控政策或将阶段性对钢厂分娩形成一定扰动，但举座看当今钢厂仍成心润，钢厂分娩仍将看守相对高位。库存端当今各主要品种库存均明显低于昨年同期水平，尤其是螺纹钢多地仍存在缺规格知足，库存低位对钢价仍有一定提振。举座看当今的估值及库存对下半年钢价有一定支捏，但从供需看钢材市集矛盾依然隆起，价钱进取穷乏驱动，推断下半年钢价总体将围绕资本波动运行，螺纹钢主力合约运行区间或将在2800-3300元。

　　铁矿石：供需角落宽松，温煦供应增量竣事情况

　　外洋供应端，上半年举座供应是不足预期的，一方面受到天气成分影响，另一方面外洋新增产能面孔程度举座偏慢，1-5月入口量仍同比降2657.2万吨。下半年跟着季节性影响成分减少和新增项方案投产增产，人人发运量陆续增多，全年供应端呈现前低后高的态势，其中四大矿山以稳产为主，主要温煦vale的产量增量，推断下半年四大矿山同比增多1300万吨。若矿价着落，中小矿山发运情况将增多不笃定性。当今新增产能项方案投产程度存在不笃定性，推断本年举座本体增量有限，更多增量在来岁体现，温煦铁桥面孔、Onslow面孔，以及安米利比里亚项方案增产进展。推断下半年到港量、入口量较上半年将有明显增多，以弥补之前的减量，下半年推断产量有所回升，同比增多1000万吨。因为昨年下半年产量较低，推断本年全年国产矿产量同比下降100万吨。

　　需求端，下半年外洋生铁产量各区域分化，欧洲、日韩等国需求捏续下降，越南、印度等国需求增多。上半年需求端弘扬超预期，十分是二季度铁水产量捏续看守高位，且本年钢厂高炉捏续成心润，分娩积极性高。若看守现时的利润水平，推断举座全年铁水产量下降约800-1000万吨左右，下半年日均铁水产量222万吨，同比下降1万吨（统计局口径）。日均铁水产量228万吨，同比下降3万吨（钢联口径）。

　　库存端，推断下半年库存先降后增，下半年供强需弱，供需均衡角落宽松，推断口岸库存重回累库趋势。钢厂库存看守低库存科罚，波动区间不大。

　　详尽来看，上半年外洋供应不足预期与国内需求超预期导致的供需错配，支捏矿价在玄色系中弘扬相对偏强。现时矿价中枢仍在需乞降铁水产量上，若钢厂高炉捏续成心润，铁水产量看守高位关于矿价的支捏较大。但下半年供应端主流矿山的产量将会捏稳，部分新投产面孔冉冉开释增量，推断供需角落宽松，铁矿价钱重点将有所下移，推断普氏价钱指数（62%）区间为85-105好意思元。

　　双焦：煤焦供需面孔看守宽松，低位多空博弈或有加重

　　焦煤，供应方面，2025年1-5月，我国原煤累计产量19.85亿吨，同比增多6.86%，2025 年 1-4 月，国内真金不怕火焦精煤累计产量1.57亿吨，同比增多8.51%，分省份来看，山西、内蒙、陕西以及新疆等产煤大省以及地区均实现了正增长，尤其是山西，前五个月原煤产量同比增长13.6%。焦煤价钱低迷，入口量总体出现一定回落，1-5月份中国累计入口真金不怕火焦煤4379.48万吨，同比减少7.17%，其中入口蒙古真金不怕火焦煤2005万吨，同比减少17%，而从俄罗斯、加拿大以及澳大利亚入口我国的量均有所增多，鉴别增多3%、26%和8%。需求方面，铁水产量束缚走高，上半年最高日均产量245.64万吨/日，创出近5年同期最高水平，焦炭开工也有所走高，1-5月份寰宇焦炭累计产量为2.07亿吨，同比增多3.3%，关于焦煤需求有所增多，关联词低于焦煤供应增速。当今焦煤下流采购节拍落拓，焦煤库存多在上游煤矿蕴蓄，安全分娩以及部分煤矿顶库使得部分煤矿停产减产，关联词国内焦煤分娩以及入口均较为宽松，上游焦煤库存去化也需要一定时刻，焦煤历程上半年的着逾期价钱较低，部分煤矿分娩仍是出现耗费，价钱低位下多空博弈或有一定加重，焦煤主力合约价钱总体或将围绕650-950区间触动运行，重点温煦焦煤供应以及焦企利润变化。

　　焦炭，供应方面， 2025年1-5月，寰宇焦炭累计产量为2.07亿吨，同比增多3.3%，从零丁焦化厂以及钢厂焦化厂产量数据来看，主淌若零丁焦化企业增产，钢厂焦化厂焦化-高炉总体收益较好，因此焦化利润变化关于零丁焦化企业的影响更大，钢厂焦化企业分娩更为踏实，不外铁水产量推断或冉冉回落，焦化企业利润多看守盈亏均衡隔邻，推断下半年焦炭产量总体有一定幅度的减量。需求方面，1-5月份我国粗钢产量43163万吨，同比下降1.7%；生铁产量36274万吨，同比下降0.1%；下流需求罅隙运行，关于焦炭的需求相对一般，因此焦炭库存水平有所蕴蓄，钢厂关于焦炭也屡次提降，年内焦炭价钱累计着落470-490元/吨。上半年韩国、越南鉴别对我国中厚板、热轧卷板征收高额临时反推销税，同期好意思国对多个国度征收高额关税，这些事件均将对我国钢铁行业钢材出口酿成负面影响，下半年跟着粗钢产量调控政策的实施以及结尾需求穷乏明显增长点，推断铁水产量或将冉冉出现回落，焦炭需求或将有陆续回落，同期焦炭当今总体库存处于高位水平，关于焦炭价钱仍有一定压制，总体看下半年焦炭供需相对宽松，不外焦煤价钱低位波动有所加重，焦企利润处于盈亏均衡隔邻，资本端波动或对焦炭走势影响加大，焦炭主力合约波动区间或在1200-1600元之间，重点温煦粗钢产量调控政策以及结尾需求变化。

　　铁合金：结尾需求偏弱，合金价钱反弹承压

　　锰硅：温煦异日锰矿发运情况

　　1、供应：低利润致使负利润下锰硅周产量仍在渐渐增多，后续仍有一定增量预期。依据钢联数据，当今朔方大区锰硅分娩即期利润约-170元/吨，南边大区锰硅分娩即期利润约-500元/吨，在如斯幅度耗费下，锰硅产量当周值聚积六周环比回升，且还有新增产能投放，跟着后续南边地区丰水期复产意愿增多，分娩耗费环比收窄情况下，异日锰硅产量仍有增量预期。

　　2、需求：结尾需求偏弱影响捏续，钢厂锰硅储备意愿不彊。吨钢耗尽锰硅数目较多螺纹产量创下比年来同期新低，样本钢厂锰硅需求量当周值相似如斯，6月钢厂锰硅库存可用天数环比略有回升，但仍处于比年来同期较低水平，结尾需求不足，下流备货意愿不彊。

　　3、库存：样本企业库存渐渐累积，仓单加有用预告数目同比下降，仍有9万余张。自2月底初始，锰硅样本企业库存便初始渐渐回升，收尾6月末，约22.18万吨，同比增多14.88万吨，处于比年来同期高位水平。仓单加有用预告所有约9.3万余张，折库存约46.5万吨。

　　4、锰矿：口岸锰矿库存自低位渐渐回升，但同比仍然偏低，温煦后续南非锰矿发运情况。口岸锰矿库存自4月初初始环比回升，澳矿发运渐渐增量，收尾6月中旬，口岸锰矿库存约420万吨。近日，南非初度通知关节矿产战术，“此项战术的中枢是把重点放在铂族金属、铜、锰和稀土元素上”。市集对异日南非锰矿发运情况有一定担忧，口岸锰矿价钱企稳回升。

　　5、追溯：供需结构难有明显好转，温煦资本端支捏情况。预测异日，锰硅产量再度大幅下滑难度较大，下半年有供应增量预期，需求端改善程度受多重成分影响，不笃定性仍然较强，资本端的支捏推断增强，锰矿价钱和电力资本均有调增预期。详尽来看，上半年锰硅价钱仍是处于历史性低位，推断下半年期价重点或略有上移，但基本面驱能源度有限，上方幅度不看太高。

　　硅铁：温煦资本变动

　　1、供应：低利润致使耗费景色下，1-5月硅铁供应量仍同比增多，近期看守踏实。自3月初初始，各主产区硅铁分娩利润环比捏续下降，万古刻处于耗费景色，收尾6月末，内蒙古地区硅铁即期分娩利润约-300元/吨，宁夏地区也有近300元/吨的耗费，但收尾5月寰宇硅铁总产量为227.7万吨，同比增多12.3万吨，增幅为5.7%，耗费景色下产量仍同比增多。现时硅铁周产量约9.75万吨，环比基本捏平，异日难有捏续大幅下降，供应减量对价钱驱动渐渐平缓。

　　2、需求：粗钢需求下降，金属镁需求同比有所增多。收尾5月，我国粗钢产量累计值43163.1万吨，同比下降1.6%，其中5月粗钢产量8654.5万吨，同比下降6.8%，粗钢产量渐渐下降，影响硅铁钢材需求。非钢需求方面，1-5月我国镁锭产量38.1万吨，同比增长11.9%，非钢需求方面有一定好转，异日需求改善情况影响成分较多，捏续温煦。

　　3、库存：样本企业库存仍处于比年来同期偏高水平。收尾6月末，60家硅铁样本企业库存所有约4.94万吨，同比增多2.08万吨，其中内蒙地区样本企业库存约3.55万吨，同比增多1.9万吨。

　　4、追溯：供需层面驱动有限，资本支捏预期增强。总而言之，咱们以为下半年硅铁供应难有明显减量，需求端变数仍然较大，温煦有关政策，当今看供需层面预期驱动有限。资本端的支捏或增强，煤焦价钱自低位捏续回升，焦煤期价月涨幅近20%，电力资本有上调预期，硅铁最主要分娩资本即是电力，资本支捏预期增强。详尽来看，上半年硅铁期价仍是创下比年来新低，下半年资本支捏或增强，推断硅铁期价重点较上半年有一定上调，但供需层面无共振驱动，空间或相对有限。

职守裁剪：李铁民